站長(zhǎng)資訊網(wǎng)11月26日，在位于加利福尼亞州半月灣的一處辦公室內(nèi)，50多位來(lái)自軟銀被投公司的CFO及其他高管們正襟危坐，等待著來(lái)自軟銀集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁孫正義的最新訓(xùn)導(dǎo)。
由孫正義募集并管理的愿景基金剛剛遭遇了一場(chǎng)重大挫折，其重倉(cāng)的超級(jí)獨(dú)角獸WeWork剛剛結(jié)束了一場(chǎng)狼狽不堪的失敗IPO之旅。不足10個(gè)月時(shí)間內(nèi)，這家美國(guó)私募市場(chǎng)估值最高的明星公司從470億美金一路掉落至70億美金，其魅力超凡的創(chuàng)始人亞當(dāng)諾依曼則被趕出了公司。
“現(xiàn)金流是唯一重要的東西。”在一段預(yù)先錄制的視頻中，孫正義反復(fù)向高管們強(qiáng)調(diào)這個(gè)觀點(diǎn)。“忘掉炒作吧，我從最近的事件中學(xué)到了很多，GMV、收入或者用戶(hù)數(shù)量這些都很難證明正確。所以不需要我再重復(fù)了吧?公司估值是多少?就是穩(wěn)定狀態(tài)下現(xiàn)金流的倍數(shù)。”
考慮到在過(guò)去兩年中孫正義習(xí)慣于一擲千金的投資風(fēng)格，這樣的轉(zhuǎn)變很能夠說(shuō)明他在WeWork上栽了多大的跟頭。
中國(guó)社交電商淘集集創(chuàng)始人張正平應(yīng)該會(huì)期望能早點(diǎn)聽(tīng)到這樣的忠告。這家在去年底曾拿到老虎基金和DST等一線美元基金的初創(chuàng)公司，夢(mèng)想著成為第二個(gè)拼多多，靠著激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)和補(bǔ)貼迅速做高交易額和日活用戶(hù)數(shù)，最終卻陷入資金鏈斷裂困境中，直至宣布破產(chǎn)。
張正平曾四處找錢(qián)，一度迫切希望能被阿里收購(gòu)。不過(guò)過(guò)去幾年里被無(wú)數(shù)風(fēng)口輪番傷到的投資人已經(jīng)不愿或無(wú)力再砸錢(qián)賭一個(gè)危險(xiǎn)的商業(yè)模式，而即使不差錢(qián)的阿里也已收緊了戰(zhàn)略投資的錢(qián)袋子。
“如今，世界已經(jīng)改變了。”孫正義說(shuō)到。無(wú)人再愿意接盤(pán)的淘集集大概可以作為這句話的一個(gè)注腳。
錢(qián)更少了
從去年三季度開(kāi)始，錢(qián)荒就在一級(jí)市場(chǎng)蔓延。寒冬早已不是新話題，只是沒(méi)有人想到會(huì)持續(xù)如此之久。
一家AI初創(chuàng)公司創(chuàng)始人告訴界面新聞，公司從年初就開(kāi)啟的一輪融資到現(xiàn)在，仍然沒(méi)有最后敲定，而按照原來(lái)的市場(chǎng)狀況最多幾個(gè)月就能融資成功。
初創(chuàng)公司們尋求融資的估值預(yù)期也隨著市場(chǎng)變化不斷向下調(diào)整。一家管理資金規(guī)模80億人民幣的VC合伙人告訴界面新聞，其被投公司中有38家公司今年進(jìn)新一輪融資，原來(lái)會(huì)期待每年估值翻番，數(shù)據(jù)好的甚至期望翻三五倍，但今年最多就漲了30%。
IT桔子數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至12月6日，2019年關(guān)閉的公司有327家，與去年全年倒閉458家相比。雖然數(shù)量上有所減少，但今年值得關(guān)注的是，更多已經(jīng)具備一定市場(chǎng)影響力的頭部公司也倒下了。
除了淘集集外，估值50億元人民幣的熊貓TV在今年3月份因無(wú)法融資宣布破產(chǎn)，其創(chuàng)始人王思聰被限制消費(fèi)。1月份，曾估值10億美金、在上海地區(qū)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%的二手房交易平臺(tái)愛(ài)屋及烏被曝官網(wǎng)、App停止運(yùn)營(yíng)，走完了從明星到倒閉的短短5年歷程。
進(jìn)入12月，更多生鮮社區(qū)電商爆雷的消息接連不斷。這個(gè)行業(yè)曾在年初掀起一波小風(fēng)口，然而不到一年時(shí)間也已一地雞毛。獲得晨興、高瓴等一線機(jī)構(gòu)投資的呆蘿卜宣布關(guān)閉杭州中心，App上的商品全部下架。隨后，吉又鮮、妙生活等生鮮電商等接連出現(xiàn)融資失敗、裁員、關(guān)店的消息。
大批人民幣基金在寒冬中都倒掉了，這導(dǎo)致大批創(chuàng)業(yè)公司拿不到救命錢(qián)。“現(xiàn)在市場(chǎng)上的錢(qián)感覺(jué)上至少少了30%，人民幣基金會(huì)少得更多。”熊貓資本合伙人毛圣博對(duì)界面新聞?wù)f。投中數(shù)據(jù)則顯示，一級(jí)市場(chǎng)的投融資金額已經(jīng)在不到六個(gè)季度內(nèi)跌去了六成。
華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘透露，因?yàn)槿鄙儋Y金，一些在市場(chǎng)上品牌還不錯(cuò)的人民幣基金，已經(jīng)把團(tuán)隊(duì)整體撤掉，合伙人也不再投新項(xiàng)目，只賺管理費(fèi)。
缺少資金的不止是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，曾經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)極為活躍的阿里、騰訊也開(kāi)始大幅收緊投資的數(shù)量和規(guī)模。
據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，截至12月16日，2019年阿里共參與37宗交易，總金額125億美元，而2018年阿里參與了70宗交易，總金額為547億美元。與去年相比，阿里的投資數(shù)量下降47%、投資金額更是下降約77%。另一位一級(jí)市場(chǎng)大買(mǎi)家騰訊，今年以來(lái)參與了72宗交易，總金額159億美元。比2018年投資數(shù)量同比下降22%，投資金額同比下降55%。
這意味著，靠融資燒錢(qián)擴(kuò)張，而自身沒(méi)有造血能力的初創(chuàng)公司越來(lái)越難以拿到投資機(jī)構(gòu)或者大公司戰(zhàn)投部門(mén)的錢(qián)了，而這樣的狀況在未來(lái)一年內(nèi)或許還將持續(xù)。
泰合資本調(diào)研了30多家頭部投資機(jī)構(gòu)在未來(lái)一年的投融資策略，包括戰(zhàn)投、美元和人民幣機(jī)構(gòu)。調(diào)研結(jié)果顯示，只有14%的機(jī)構(gòu)表示他們?cè)谖磥?lái)一年的投資策略會(huì)更活躍，有57%的機(jī)構(gòu)表示會(huì)進(jìn)一步收縮，還有29%會(huì)維持現(xiàn)有的節(jié)奏。
尋找next big thing
“比資金荒更嚴(yán)重的是項(xiàng)目荒。今年沒(méi)有看到什么真正意義上的好項(xiàng)目。”相比于募資難，對(duì)毛圣博來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年中感受最深刻的是項(xiàng)目荒。市場(chǎng)上新增初創(chuàng)公司的數(shù)量在急速減少——今年新成立1700多家新經(jīng)濟(jì)公司，僅為去年兩成左右。
與絕大多數(shù)人感受不同的是，從數(shù)量上來(lái)看，今年實(shí)際上是一個(gè)中企IPO大年。截至第三季度，全年已經(jīng)有22家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)完成上市，這個(gè)數(shù)字甚至比2018年全年總和還要多。
如此多的IPO項(xiàng)目，但存在感卻不強(qiáng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于2018年。去年，美團(tuán)、小米、拼多多等明星公司的IPO備受市場(chǎng)關(guān)注，這些公司的市值也多在百億美金量級(jí)。而今年上市的企業(yè)，比如云集、斗魚(yú)、網(wǎng)易有道等，大多數(shù)市值在十億美金量級(jí)，有的甚至僅在幾億美金。
這種境況反應(yīng)了毛圣博從2015年起就感受到的一個(gè)事實(shí)——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新已經(jīng)接近尾聲，進(jìn)入擠牙膏階段，越往后越難。“往回看的話，過(guò)去5年就只擠出來(lái)了一個(gè)拼多多。”
毛圣博于2010年進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，最初在啟明創(chuàng)投，投出了Face++、七牛云等科技公司，是啟明創(chuàng)投最年輕的副總裁之一。2015年，他與另外三位合伙人共同創(chuàng)立熊貓資本。這只年輕的早期投資機(jī)構(gòu)因投中了摩拜單車(chē)這個(gè)明星項(xiàng)目迅速為市場(chǎng)所知。
“現(xiàn)在都搞不清互聯(lián)網(wǎng)之后next big thing是什么，沒(méi)有答案。”在毛圣博看來(lái)，每個(gè)大平臺(tái)都會(huì)有承載的硬件，比如從互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，分別對(duì)應(yīng)著PC和手機(jī)，但現(xiàn)在手機(jī)的創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入瓶頸，下一代硬件卻還遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。
這難免令他懷念2010年之后開(kāi)啟的一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮。毛圣博做技術(shù)出身，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)就像函數(shù)一樣，“以前有GPS、WIFI、觸控屏幕，這些組合在一起就可以玩出各種花樣。摩拜本質(zhì)上就是自行車(chē)加上傳感器。但現(xiàn)在的局面是，輸入?yún)?shù)很少，輸出必然也不會(huì)豐富。”他說(shuō)。
所有風(fēng)險(xiǎn)投資人都在渴望下一個(gè)平臺(tái)級(jí)機(jī)會(huì)的到來(lái)——人工智能曾是他們押注的行業(yè)之一。2016年，以AlphaGo戰(zhàn)勝韓國(guó)圍棋九段選手李世石為標(biāo)志，人工智能技術(shù)在全世界范圍內(nèi)掀起一輪創(chuàng)業(yè)和投資熱潮，資金和人才迅速涌向人工智能領(lǐng)域，就像曾經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)生的一樣。
孫正義是所有人中最為矚目的支持者，他所募集的千億美金規(guī)模愿景基金就將絕大部分資金投向人工智能。孫正義在各個(gè)場(chǎng)合宣揚(yáng)，AI會(huì)重新定義一切，各行各業(yè)、生產(chǎn)方式甚至人們的生活方式。
但三年過(guò)去，人工智能的落地進(jìn)展并不如當(dāng)初預(yù)期的樂(lè)觀。
“現(xiàn)在大家發(fā)現(xiàn)，人工智能可能不太像是互聯(lián)網(wǎng)一樣能夠改變生產(chǎn)關(guān)系的技術(shù)，更像是工具，只不過(guò)原來(lái)是自行車(chē)，現(xiàn)在變成摩托車(chē)跑快了點(diǎn)，但干的還是一樣的事。”在位于華貿(mào)中心四層的辦公室內(nèi)，熊偉銘反思說(shuō)，但他隨即又話鋒一轉(zhuǎn)，“也許到強(qiáng)人工智能，可能又不一樣了。”
有些出乎意料地是，過(guò)去主要看面向消費(fèi)端創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的毛圣博今年將絕大部分精力用在看AI項(xiàng)目。他認(rèn)為在泡沫過(guò)后，人工智能現(xiàn)在才真正到可以落地的時(shí)候。今年，他投了一家以AI技術(shù)幫助藥廠做新藥研發(fā)的公司，以及一家以AI技術(shù)提供呼叫中心服務(wù)的公司。這兩個(gè)公司的共同特點(diǎn)是，直接向企業(yè)客戶(hù)提供產(chǎn)品或服務(wù)收取費(fèi)用，商業(yè)模式清晰，現(xiàn)金流穩(wěn)健。
“你認(rèn)為AI可能誕生百億甚至千億美金的公司嗎?”對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，毛圣博的回答是，“投資人也要靠天吃飯，沒(méi)有大浪，只能找中浪，反正就找當(dāng)下最高的浪。”
這次不一樣
如果以2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘作為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。過(guò)去十年，這個(gè)年輕的行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)歷過(guò)多次周期。
2008年到2009年的全球金融危機(jī)、2012年A股IPO暫停一年，以及2016年為治理股災(zāi)，監(jiān)管要求在多個(gè)行業(yè)暫停并購(gòu)、上市等資本運(yùn)作——每一次調(diào)整都會(huì)帶來(lái)一級(jí)市場(chǎng)投融資金額下降，與此同時(shí)，寒冬似乎是個(gè)每隔三五年都會(huì)重來(lái)的壞天氣。在寒冬過(guò)后，新的繁榮還會(huì)繼續(xù)。
圖片來(lái)源：泰合資本
這次會(huì)不一樣嗎?這次可能真的不一樣。
泰合資本合伙人蔣科認(rèn)為，過(guò)往幾次周期，更多是由于政策或者二級(jí)市場(chǎng)帶動(dòng)，但這次的影響是結(jié)構(gòu)性因素的疊加。
從宏觀環(huán)境看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)告別了過(guò)去二十年的高速增長(zhǎng)，進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)到達(dá)更替的拐點(diǎn)。過(guò)去國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新主要來(lái)自C端，是以消費(fèi)端為主的模式創(chuàng)新，其中誕生出大量獨(dú)角獸公司，包括像阿里巴巴、騰訊這樣世界級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。但現(xiàn)在，這些曾經(jīng)的全球化紅利、改革紅利和人口紅利都不復(fù)存在了。
“本次下行是由前所未有的結(jié)構(gòu)性因素為主導(dǎo)，配合資本市場(chǎng)周期性因素放大的結(jié)果。中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)告別了增量年代，進(jìn)入了存量博弈的年代。”蔣科說(shuō)。
正如孫正義所說(shuō)，世界已經(jīng)改變了。不止創(chuàng)業(yè)者群體在擠泡沫，投資人群體也要擠泡沫。
過(guò)去十多年來(lái)，華山資本(Westsummit Capital)創(chuàng)始合伙人楊鐳一直中美兩地穿梭。他做的事情是將硅谷的技術(shù)公司帶到中國(guó)市場(chǎng)。談及過(guò)去兩三年國(guó)內(nèi)的資本泡沫，楊鐳有些郁悶。他告訴界面新聞，2015年，硅谷曾涌入大量國(guó)內(nèi)資本，導(dǎo)致項(xiàng)目和人才的價(jià)格被炒得很高，一度擾亂了市場(chǎng)，也令硅谷企業(yè)對(duì)中國(guó)資本產(chǎn)生了負(fù)面看法。
“在硅谷，投資人是一個(gè)嚴(yán)肅且門(mén)檻很高的頭銜，但在國(guó)內(nèi)似乎什么人都可以成為基金合伙人。”楊鐳說(shuō)。
2014年，雙創(chuàng)熱潮中，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)迎來(lái)繁榮期，大批年輕投資人開(kāi)始踏入這個(gè)行業(yè)，隨后O2O、VR、共享經(jīng)濟(jì)、無(wú)人貨架，一級(jí)市場(chǎng)的新概念層出不窮，市場(chǎng)資金寬松疊加股市指數(shù)不斷創(chuàng)新高，在樂(lè)觀的情緒中，無(wú)數(shù)新項(xiàng)目涌現(xiàn)。
但從結(jié)果看，過(guò)去五年中真正誕生的大公司屈指可數(shù)。絕大多數(shù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大魚(yú)，如美團(tuán)、頭條這樣的公司早在2010年左右就已經(jīng)存在。這意味著，過(guò)去五年間，一級(jí)市場(chǎng)資金的使用效率是極其低下的，大量投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者都在這個(gè)過(guò)程中淪為炮灰。
“當(dāng)你投機(jī)的時(shí)候，如果產(chǎn)生了效益，就會(huì)更加投機(jī)。投資人也是一樣，如果一級(jí)市場(chǎng)得到二級(jí)市場(chǎng)的正向反饋，就會(huì)造成投機(jī)被鼓勵(lì)。”回顧過(guò)去創(chuàng)投市場(chǎng)的瘋狂，毛圣博說(shuō)，“我希望行業(yè)能回歸到價(jià)值投資。投資人能夠按照自己的方法論，去投資自認(rèn)為好的企業(yè)。”
出路在何方
世界變了，創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)的出路在哪里?科技創(chuàng)新或是方向之一。
6月份，備受關(guān)注的科創(chuàng)板正式開(kāi)板，在上市條件、交易規(guī)則、發(fā)行定價(jià)機(jī)制上作出制度創(chuàng)新。科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)企業(yè)的“科創(chuàng)”屬性，擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)將被優(yōu)先推薦上市。同時(shí)，科創(chuàng)板還允許未盈利、紅籌、設(shè)置差異化表決權(quán)的企業(yè)上市。
這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新的制度紅利之一。
楊鐳告訴界面新聞，今年在與企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)交流時(shí)，明顯感受到技術(shù)類(lèi)公司的關(guān)注度變高很多，“從地方政府、到企業(yè)家再到投資機(jī)構(gòu)，幾乎所有人都在關(guān)注用科技提高生產(chǎn)效率”。
一家華山資本投資的科創(chuàng)企業(yè)深迪半導(dǎo)體在今年找到機(jī)遇。深迪擁有一項(xiàng)陀螺儀技術(shù)，該技術(shù)可應(yīng)用在消費(fèi)品的導(dǎo)航系統(tǒng)中。此前這家企業(yè)因?yàn)橐?guī)模較小，客戶(hù)也多是小企業(yè)。但今年因?yàn)橐呀?jīng)有華為這樣的大企業(yè)開(kāi)始找到深迪，期望能加強(qiáng)雙方合作。
熊偉銘2005年開(kāi)始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，在華創(chuàng)資本之前，曾任美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)合伙人，幾乎是國(guó)內(nèi)最早一批風(fēng)險(xiǎn)投資家。在他看來(lái)，盡管現(xiàn)在是所謂的創(chuàng)投寒冬期，但已經(jīng)比2005年的市場(chǎng)情況要熱鬧太多。
“市場(chǎng)整體還是挺好的，只不過(guò)大部分人都是第一次經(jīng)歷。”熊偉銘說(shuō)，馬上他就準(zhǔn)備帶著投資意向書(shū)，飛到圣地亞哥拿下一家公司。這家公司在預(yù)審會(huì)上還處于技術(shù)研發(fā)階段，但已經(jīng)估值2.4億美金，拿到7個(gè)投資意向書(shū)。
由于消費(fèi)者端巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，過(guò)去底層技術(shù)類(lèi)投資在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)并非主流。但現(xiàn)在由于內(nèi)外部環(huán)境的變化，技術(shù)類(lèi)投資開(kāi)始進(jìn)入主流投資機(jī)構(gòu)的視野中，同時(shí)也帶來(lái)了全新的挑戰(zhàn)。
在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，評(píng)估企業(yè)價(jià)值有DAU(日活用戶(hù)數(shù))、PV(頁(yè)面點(diǎn)擊量)、CPM(千次展示費(fèi)用)等指標(biāo)，已經(jīng)有一套成熟的估值體系。但現(xiàn)在與技術(shù)創(chuàng)業(yè)者談?wù)摰亩际撬惴ā⒄撐暮托剩耆且环N不同的話語(yǔ)體系。
而科學(xué)家又是另一種生物，其行為方式和成就感與普通創(chuàng)業(yè)者不同，到底具備什么特征的科學(xué)家能夠成為成功的創(chuàng)業(yè)者?投資人又需歷經(jīng)一輪篩選和辨別。
“這個(gè)領(lǐng)域正在摸索著建立一套新的審美標(biāo)準(zhǔn)。人和事的判斷標(biāo)準(zhǔn)都要重新來(lái)過(guò)。”熊偉銘說(shuō)。
如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者們有什么群體性特征，樂(lè)觀肯定是其中之一。孫正義的好友、優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)始人柳井正曾經(jīng)評(píng)價(jià)前者，“不順利的事情接連不斷，100次里只要1次能順利進(jìn)行，我們都是那種‘說(shuō)不定這次能做成’的人。”
對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新多久能誕生下一個(gè)平臺(tái)級(jí)機(jī)會(huì)，毛圣博態(tài)度樂(lè)觀，“人類(lèi)社會(huì)總歸在向前走，信息的演進(jìn)速度理論上在不斷加速，未來(lái)幾年肯定會(huì)有所突破，下一個(gè)平臺(tái)也許會(huì)很快出現(xiàn)，只是不知道是什么而已。”
熊偉銘則對(duì)界面新聞講了一個(gè)故事：在人工智能到來(lái)之前，英偉達(dá)不過(guò)是做游戲顯卡的小公司而已，直到2016年隨著VR和深度學(xué)習(xí)的崛起，其主要產(chǎn)品GPU的市場(chǎng)才變得極具想象力。由于在人工智能領(lǐng)域占據(jù)統(tǒng)治地位，過(guò)去三年內(nèi)，英偉達(dá)的股價(jià)漲了八倍，最新市值達(dá)到1400多億美金。
“大機(jī)會(huì)沒(méi)有來(lái)，我們先抓住小的，小的也可能會(huì)在未來(lái)一天等到它的大機(jī)會(huì)。”熊偉銘說(shuō)，“就算偶爾悲觀，我們這個(gè)行業(yè)整體還是很樂(lè)觀的。”
(界面新聞?dòng)浾呶檠笥顚?duì)此文亦有貢獻(xiàn))
